足球尤物 学霸联手造无东谈主出租车，三年亏26亿，赴好意思上市破发

2018年，谷歌Waymo无东谈主车试运营，开启了自动驾驶汽车营业化的元年。6年多当年，L4级别自动驾驶仍未全面落地，但赛谈却愈发拥堵，一个颇具代表性的欢畅是：中国智驾初创企业们在2024年扎堆上市，其中就包括堪称“各人Robotaxi第一股”的小马智行。

北京时期11月27日，小马智行在好意思国纳斯达克挂牌上市，股票代码“PONY”，刊行价13好意思元，召募资金4.52亿好意思元，比原谋略超募33%。

上市首日，小马智行股价即破发，每股报价12好意思元，下落7.69%。限制30日，小马智行股价小幅回升至13.02好意思元，总市值45.43亿好意思元。

树立于2016年的小马智行，于今依然历了多达7轮融资，总金额超13亿好意思元，投资机构包括红杉中国、IDG本钱、丰田汽车、一汽汽车、招商局本钱、沙特新改日城等。其中，聚积创举东谈主彭军是小马智行第一大鼓励，抓股比例为19.1%；丰田和红杉中国则分辨为第二、三大鼓励，抓股比例分辨为13.4%和10.2%。

之是以备受本钱爱好，是因为小马智行是中国最早专注于L4级自动驾驶技艺的企业，经过数年发展成为这个赛谈的独角兽。就当今智驾界限（包括新动力车企）而言，专攻L4技艺的企业仍然较为稀缺。

两大学霸创举东谈主，遵从L4阶梯要思了解小马智行的发展，就不得不从两位聚积创举东谈主提及。彭军、楼天城，是小马智行的两位聚积创举东谈主，均为理工科学霸，这明显为公司打上了“Tech Based”标签，是投资机构最垂青的一个部分。

CEO彭军，清华大学本科、斯坦福大学博士毕业，以工程师职务在谷歌责任7年，并获取谷歌创举东谈主奖。2011年，彭军成为百度好意思国揣测院的第一位职工，担任百度自动驾驶首席架构师，这也让他靠水吃水，从技艺层面确定了改日创业的标的是L4级别自动驾驶技艺。（笃定见：离心的百度高管）

CTO（首席技艺官）楼天城不异资格戒备，其在清华大学本硕博毕业后，不异加入谷歌，庄重Waymo无东谈主车的技艺开荒。2016年，楼天城进入百度好意思国揣测院，成为其历史上最年青的T10工程师，并担任百度无东谈主驾驶职业部技艺委员会主席。事实上，这位编程天才曾通顺11年获取TopCoder比赛中国区冠军，两次获取谷歌各人编程挑战赛冠军。（笃定见：高管轮岗机制，给百度带来了什么？）

两次同事，让彭军和楼天城惺惺惜惺惺，并矍铄了对自动驾驶营业出息的领略。彭军以为，智能汽车的终极指标一定是无东谈主驾驶；要思已毕这个指标，就必须将研发重点放在L4级别技艺上。

于是，两东谈主一拍即合树立小马智行，领受顶尖东谈主才树立团队，包括邀请楼天城在清华就读时代的导师姚期智院士担任首席顾问人。姚期智院士是世界有名计算机科学家，图灵奖的唯独华东谈主获奖者，有他镇守，他也曾的学生纷纷加入小马智行，中国最早从事齐备自动驾驶技艺开荒的团队就此出身。

从技艺上来说，小马智行并莫得走特斯拉FSD的全视觉自动驾驶阶梯，而是自主研发的全栈技艺。所谓全栈技艺，其关节部分是第五代PonyAlpha X硬件系统，包括录像头、激光雷达、GNSS、IMU、轮速计等稠密传感器，这套系统的特有之处在于其假想理念是从设施化经过起程。

浅近来说，PonyAlpha X将供应链、硬件假想、修订总装、质检、路测等花式买通，诞生了一套40谈工序、200个质检项的设施化工业经过，使得自动驾驶汽车变成了活水线式的可量产居品，更富厚、可靠，从而知足Robotaxi 营业化最基本的两大需求：安全保险与成本逼迫。

因此足球尤物，小马智行不仅获取一众投资机构的招供，还成为首个同期取得北上广深四大一线城市无东谈主驾驶出行处事许可的自动驾驶公司，同期亦然当今唯独取得整个一线城市Robotaxi监管许可的公司。

三年巨亏26亿，无东谈主出租不收货

然则，7轮融资、13亿好意思元，依然无法填满Robotaxi营业化初期的重大沟壑，这是包括小马智行在内的整个自动驾驶初创企业濒临的问题。

固然是行业T0级别的独角兽，但小马智行当今市值较2022年85亿好意思元的估值大幅下滑，是以其扩大了刊行范畴。这背后，是Robotaxi营业化惊东谈主的烧钱速率。

据小马智行招股书闪现，2022至2024年前三季度，公司累计亏空高达3.67亿好意思元（约合东谈主民币26.6亿元）。不仅如斯，小马智行的毛利率不升反降，从2022年的46.9%一都下滑至2024年的10%，跌幅近80%。变成这种气象的原因，与小马智行的业务组成关联。

小马智行的业务分为Roboaxi（无东谈主出租）、Robotruck（无东谈主卡车）和技艺授权与运用处事。其中，Robotruck业务增长最为迅猛，2022年全年收入占总营收比例为32.7%，但来到2024年上半年占比依然达到73%。而小马智行参预最大的中枢业务Robotaxi，同期占比仅为4.7%。

通过收入组成的变化，咱们浅近梳理一下小马智行三伟业务的近况和营业化程度。

Robotaxi即自动驾驶出行处事，是小马智行最早的主营业务，于2018年底推出，不错通过下载“小马智行”App在支抓的城市使用。据招股书数据，小马智行App注册用户超22万，半年内每辆无东谈主车日均订单量超15单，系数250辆无东谈主车参与运营。

然则，自2022年至2024年上半年，Robotaxi的营收分辨为896.7万好意思元、767.5万好意思元、116.8万好意思元，营收呈下降趋势。小马智行招股书并未针对此欢畅进行诠释。结合无东谈主出租车的商场情况来看，应该是与研发高参预、范畴化程度不及关联，同期研发参预分辨达到1.54亿好意思元、1.23亿好意思元以及5872.5万好意思元依然诠释问题。

依托于Robotaxi的Robotruck业务，反而无心插柳柳成荫。当今，小马智走运营着190辆自动驾驶卡车，包括自营及与中海外运结合车队，2022至2024年上半年分辨孝顺了2236.8万好意思元、2502.1万好意思元、1803.5万好意思元的营收，均呈增长趋势。

一方面，由于谈路阻滞性、单一性的原因，Robotruck业务的营业化其实更浅近；同期，Robotruck骨子上分享Robotaxi技艺，成本更低。小马智行曾示意，两伟业务共用一套底层逻辑、80%的技艺可分享，是以Robotruck业务更像是对自动驾驶技艺落地的试水和膨大。

第三伟业务技艺授权与运用处事，从营收占比上是小马智行的第二伟业务，2022至2024年上半年应收分辨为3705.1万好意思元、3920.3万好意思元、551.7万好意思元，营收占比最高达到54.5%。具体到居品，主如果面向新动力汽车厂商提供智驾软硬件处置有策画，包括三大系列：智驾软件小马识途、域逼迫器方载、数据闭环器具链天穹。

从居品类型来看，该业务与新动力汽车品牌、智驾芯片企业均有重合，需要直面更闲居的竞争。于是，小马智行在2023岁首树立了乘用车智驾POV职业部，标准化发展此部分业务。此业务也可在一定程度上视作技艺储备，运用在自家的无东谈主车上。

总的来说，小马智行的财报突显了一个昭着的问题：营收结构不富厚，期待最高的中枢业务成长性不及。上市后，小马智行的资金压力将得到缓解，但自动驾驶这条赛谈恒久是机遇和风险并存。

得胜IPO后，小马能否变成“沉马”？

按照两位创举东谈主的愿景，改日撑抓小马智行成长为“沉马”的中枢业务，必须，也势必是Robotaxi。然则，Robotaxi思要齐备营业化落地，何况已毕抓续、富厚的营收，仍濒临诸多挑战。

最初是监管问题。中好意思两国不断变化的监管环境，对在好意思股上市的中国企业提议了更多挑战。

小马智行在招股书中，破耗大篇幅先容了境外上市可能濒临的合规风险，主要包括两类：1.当用户数据超过100万后，可能濒临来自中国监管机构的审查；2.如果好意思国公众公司管帐监督委员会（PCAOB）因不可抗力无法通顺两年对小马智行进行审计和透顶查验，公司将濒临被阻挠交游并退市的风险。

关于合规问题，小马智行方面示意公司严格遵从《网罗安全法》《个东谈主信息保护法》《汽车数据安全治理多少限定》等关连法律律例，麇集、存储和使用数据时，严格按照条目操作。自动驾驶、无东谈主出租行业触及太多敏锐数据，包括大都舆图、用户数据，小马智行只可惊魂动魄，时刻照应监管环境的变化。

其次是竞争压力。事实上，包括自动驾驶技艺在内的智驾界限果决荒谬拥堵，比如以百度为首的科技巨头，网约车企业等，特斯拉等一众车企，以及文远知行等径直竞争敌手。据不齐备统计，当今在国内进行路测的Robotaxi品牌至少已有6个，何况不摈斥改日会有更多关连企业加入。

据公开贵寓闪现，进入本年以来，已有9家中国智驾界限的企业在好意思股和港股上市，主营业务为Robotaxi的就有三家，分辨是如祺出行、文远知行和小马智行。其中，如祺出行与小马智行是政策结结伙伴，两边共同运营一支结合车队，并非径直竞争敌手。

不异是本年在好意思股上市的文远知行则不同，不异以L4级技艺为发展中枢标的，其2022至2024年上半年的毛利率从37.4%稳步增长至45.7%，成本逼迫昭着优于小马智行。

不可冷漠的还有本年7月在武汉爆火的百度“萝卜快跑”。萝卜快跑当今已在武汉参预1000多辆无东谈主车，包括 110 辆第四代红旗车和 1000 辆第五代车 RT5（L4级），年末谋略达到2000台。据贵寓闪现，萝卜快跑当今依然在寰宇10个城市运营，订单累计超过100万单，范畴防碍小觑。（笃定见：萝卜快跑挑起构兵：无东谈主驾驶网约车要上牌桌）

不外，当今尚未有一家中国Robotaxi企业已毕盈利。小马智行里面瞻望，2025年有望已毕单车运营盈亏均衡、毛利转正，这与百度萝卜快跑的预期差未几。

无论怎样，行业关于通盘Robotaxi商场的预期是乐不雅的。商讨机构沙利文预测，各人Robotaxi商场范畴在2025年瞻望将达到2.9亿好意思元，并在2035年景长为3526亿好意思元的商场。

当今来看，2026年将是各人Robotaxi企业伸开红海搏杀的元年。包括小马智行在内的一众企业足球尤物，将濒临技艺实力、用户体验、运营和营销等一系列抽象测验，最终在商场中存活下来或被淘汰。